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来源：阿尔法工场
导语：潮宏基不仅在国内外扩张门店，黄金借贷数额也在飙升，背后风险几何？
摘要：
1、毛利率下行、负债率上升：2022年至2024年，潮宏基毛利率从29.3% 降至 22.6%，而黄金借贷额度增至 10.75 亿元（2025 年 7 月）推升负债率。
2、海外扩张：潮宏基计划2028 年底前开 20 家自营店，新店投资回本期 18-20 个月，面临现金流波动与存货压力。
宋轶代言的“国潮珠宝”第一股潮宏基（002345.SZ）近期向港交所递表，谋求在主板上市。
招股书显示，广东潮宏基珠宝股份有限公司（下称“潮宏基”）计划利用募集资金加速线下门店拓展、数字营销和海外扩张，尤其提出到2028年底前在海外开设20家自营店。
根据弗若斯特沙利文的资料，2024年时尚珠宝市场中，按销售收益计算，潮宏基在中国内地众多珠宝企业名列第一。
目前，以“内地零售业务”为主并在港股上市的珠宝公司不多，大多数还是A股挂牌，港股珠宝板块目前仍是香港老牌珠宝商占主导。潮宏基如果“登陆”成功，将是港股市场上少有的“内地消费珠宝品牌”案例。
毛利率下降，黄金借贷破10亿
截至2025年6月30日，潮宏基共经营1542家珠宝门店，其中自营202家，加盟1340家。2025年上半年，公司录得营收约40.62亿元，同比增长19.6%，主要由时尚珠宝和经典黄金珠宝销售增长带动，同期净利润为3.3亿元。
不过毛利率的角度看，潮宏基处于下行趋势。2022年至2024年，潮宏基整体毛利率从29.3%下降至22.6%。2025年上半年，潮宏基毛利率为23.1%，同比微降0.2%。
分产品看，贡献毛利润最多的时尚珠宝在2024年毛利率27.6%，但较2022年34.5%已有明显下滑；经典黄金珠宝毛利率则在2024年提升至8.1%，2025年上半年进一步升至11.8%。此外，公司还拥有手袋品牌FION菲安妮，2025年上半年毛利率维持在61%左右。
其中，时尚珠宝每年贡献的毛利润都在8亿元以上，而经典黄金珠宝、手袋等产品相比较少。2024年，经典黄金珠宝和手袋贡献的毛利润分别约2.35亿元和1.65亿元。
此外，潮宏基的加盟店逐渐增多，也对整体毛利形成一定摊薄。
2025年上半年，自营店毛利率为35.3%，加盟网络毛利率仅16.6%。过去3年，潮宏基加盟商数量从711家增至1340家，加盟模式虽然推动营收快速增长，但毛利率远低于自营店。
潮宏基近年来的快速扩张带来了现金流和资产负债率压力。
截至2025年中，公司资产负债率维持在约41.9%的水平，虽未至高杠杆，但相比前3年（2022年至2024年在34.3%-37.7%之间）增幅明显。
潮宏基表示，资产负债率上升主要是因为黄金借贷额度上升，以及银行借款同比增加。
招股书显示，潮宏基黄金借贷金额持续上升，2022年至2024年，借贷金额从5.18亿元增加到9.4亿元。而截至2025年7月，潮宏基黄金借贷金额已达到约10.75亿元。
值得注意的是，对珠宝上市公司而言，黄金借贷并非 “缺钱才借”，而是优化经营的重要手段，可以降低资金占用，缓解现金流压力。但也需防范金价波动风险。
图源：潮宏基招股书
国内外新店扩张，回本至少18个月
潮宏基也提示投资者，随着快速扩张（门店与库存增加）短期内会有营运资金压力。若金价剧烈波动或门店扩张未达预期，可能对现金流和偿债能力产生不利影响。
在加盟扩张、库存增加和黄金价格波动下，潮宏基的财务健康度仍受市场关注。2024年，潮宏基存货水平达到26.03亿元，相比2023年增长16%。截至2025年7月，存货水平也达到25.88亿元。
更重要的是，公司计划到2028年在海外开设20家自营店，并在中国一线城市开设3家高端品牌“CHJ·ZHEN臻”旗舰店，规划面积为约300平方米，每家旗舰店会分别于2026年、2027年及2028年开幕，潮宏基预计CHJ‧ZHEN臻新旗舰店将产生较高的设计和装修费用以及库存成本。
招股书测算，单个新店的盈亏平衡期约为3–4个月，投资回本期需18–20个月。这意味着潮宏基未来几年将面临较大的资本开支压力，包括租金、装修、存货与折旧摊销。
公司亦在风险因素中坦言，若新店未能如期盈利，将对财务状况和经营业绩造成重大不利影响。
潮宏基期末现金及现金等价物余额也出现下降。2024年末，潮宏基期末现金及现金等价物余额从2022年末的5.48亿元下降至3.56亿元。
截至2025年上半年，又回升到4.56亿元。同期，潮宏基的计息银行及其他借款约为4.43亿元。
家族式持股惹关注
根据招股书，潮宏基的实际控制人为廖木枝家族，通过汕头市潮鸿基投资有限公司持股。潮宏基2010年在深交所上市，是当时国内A股首家时尚珠宝上市公司。
据招股书显示，潮宏基的建立最早可以追溯到1996年3月，当时廖木枝控股的潮阳市潮鸿基实业与廖坚洪成立了潮宏基的前身公司—汕头潮鸿基。
目前，汕头潮鸿基投资持有潮宏基约28.55%权益股份。而廖木枝、林军平、廖创宾则分别持有汕头潮鸿基投资约51.6%、9.17%、8.2%股份。
此外，廖木枝、廖创宾及林军平各人分别直接持有潮宏基约0.07%、3.04%及0.01%股权。
廖木枝为廖创宾的父亲，还是林军平的岳父，因此廖木枝、林军平及廖创宾已构成一致行动关系。
截至最后可行日期，上述一致行动人士通过自持及汕头潮鸿基投资共同控制潮宏基约31.67%的股东投票权。
这种紧密的家族持股结构也引发过市场对公司股权集中度较高的讨论。
目前在潮宏基董事会中，廖木枝任非执行董事，廖创宾任主席、执行董事兼总经理、林军平任副主席、执行董事兼副总经理
从发展路径看，潮宏基通过“自营+加盟”双轨模式实现规模扩张。近年来，潮宏基还将部分自营店转为加盟模式，涉及与加盟商的采购、授权及返利。
虽然加盟模式可以快速实现规模扩张，但也对品牌一致性、品质与服务管控形成挑战。同时，加盟扩张也意味着公司需对加盟商提供铺货、营销支持与库存保障，从而占用营运资本并压缩整体毛利水平。
此外，潮宏基近年来也在推进布局线上销售渠道。分别在京东、天猫、唯品会等14个线上平台销售，珠宝的线上销售收益从2022年的8.89亿元增至2024年的9.42亿元。截至2025年上半年，潮宏基珠宝线上销售收益约为4.96亿元。
但值得注意的是，潮宏基消费者的部分投诉集中在“线上购买后与线下鉴定不一致”“褪色/质量问题”“售后时效/平台协调”三类，是潮宏基需要在招股后的消费者保护与售后体系上进一步强化的重点。
比如2025年4月，一名消费者在黑猫投诉 【下载黑猫投诉客户端】平台反映在潮宏基淘宝店购买商品褪色，商家以超过退货时限为由不予受理，消费者表示被拒绝售后处理。
2023年-2025年，潮宏基消费者投诉的个案内容多涉及网购珠宝、售后退换货与鉴定争议。
总体来看，潮宏基在时尚珠宝与IP联名领域保持领先，但毛利率下滑、负债水平与海外扩张成本压力不容忽视。控股股东集中度高、加盟网络扩张但盈利能力偏低，公司能否获得港股投资者认可，还有待市场给出答案。
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